国泰海通证券：维持玖龙纸业“增持”评级 浆纸一体化驱动价值重构

　　玖龙纸业FY26H1剔除永续资本证券应占盈利2亿元后，预计盈利19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0%，盈利增长主要得益于产品销售量增加及销售价格上升，及原材料成本下降而导致毛利润大幅增加，主要利润贡献来源于浆。

　　FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆投产;FY25H2&26H1新增产能包括湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸，广西70万吨文化纸(pm56、pm55)，北海基地FY24/25新投产能陆续爬坡。

　　展望FY26H2，该行认为阔叶浆短期有望进一步提涨并维持高位，文化及白卡纸价及吨盈利均处于历史低位，有望进一步顺价，浆纸一体化利润持续释放。该行认为浆纸一体化产能盈利能力突出为主要超预期点，FY26H2及FY27浆纸产能还将有投产及爬坡，叠加箱板瓦楞纸盈利改善，持续重点推荐。